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本文来自微信公众号：中国企业家杂志 （ID：iceo-com-cn），编辑：张昊，作者：陈浩，题图来自：AI 生成
在《哪吒 2》超过 150 亿元票房之后，光线传媒（以下简称"光线"）的一季度财报在雪球等股票平台上，受到不满的投资者"围攻"。
2025 年一季度，光线营收 29.75 亿元，同比增长 177.87%，归母净利润 20.16 亿元，同比增长 374.79%。"藏利润"的评论在雪球上随处可见："片方分成至少超 50 亿元，不可能只有这么点净利润""几十亿的 IP 授权收入在利润里一点都没体现" ……
在财报发布之前，"悲观"情绪就已经在光线头顶上笼罩两个月了，自打股价随着《哪吒 2》票房上涨突破 40 元之后，一路下跌，幅度已超过 50%。
很多投资者放弃了"十倍股"的梦想，转而炒波段，核心逻辑是光线董事长王长田在创造历史、赚了大钱之后，却"纹丝不动"。
除了官宣跟中央电视台合作的《红楼梦》系列动画电影之外，再无动作。在财报中公布的片单中，2025 年确定要上映的影片有 2 部，包括已上映的《哪吒 2》和临时改档的真人电影《独一无二》。
近三年光线参与的电影项目均为 7 到 10 部，《中国企业家》综合行业信息，光线目前并没有积极加大排片量。甚至还"有意"调整了片单，原本定档于今年暑期的《大鱼海棠 2》要"回炉重造"。此前，备受期待的《魁拔》和《大圣归来》也没被列入。
财报发布当天，"阿里减持光线传媒"也冲上热搜，去年持股比例还超过 5% 的阿里巴巴，财报显示已退出流通股前十大股东。
王长田的微博已停更三个月，《中国企业家》多次提出约访，均未得到回复。
成为"中国版迪士尼"，在投资者那里重新被提上"日程"。王长田和光线的冷静，就显得不合时宜。光线在财报中首次提出要从"高端内容提供商"转变为" IP 创造者和运营商"，要用 30 年、50 部电影打造"中国神话宇宙"。这个计划过于庞大，以至于投资者的判断分歧愈发加大，对明年的市值预期，从"泡沫破裂"到 4000 亿元的都有。
王长田在投资者交流会上提到之后会陆续有股权投资的动作，这被投资者中的乐观派认为他想通了路径。
"没有一家 IP 运营公司是靠自己生成 IP 成功的，万代到迪士尼，索尼到环球，做的都是并购运营的生意。"
"不要说 3A 游戏和乐园了，光是收购知名 IP 起码要有 30 亿元以上的现金，靠自己内生难度你想想有多大？"
"今年最要紧的事情是消化这个利润，理顺公司未来发展节奏，收购 IP 与运营团队，搭建自己运营渠道，引入战投同时向资本市场要钱，这个市场上有太多想要战略投资入股的私募机构了。"
光线旗下目前最核心的两块业务——猫眼和动画电影业务，都是王长田在 2015 年前后通过投资布局的。为了从毛利微薄的娱乐综艺赛道里跳出来，他连续三年大规模裁人、砍项目，节省现金流。直到搭建起了具有决定意义的"线上 + 线下"电影发行渠道，也通过动画电影这个"非主流"赛道，实现弯道超车进入电影第一阵营。
"现在光线传媒有钱了，好多电影都想着拉它一起干，要么给钱，要么给技术支持，要么给资源支持，它应该不缺片子吧？"有投资者提到。
那绰号"骆驼"的王长田，在等什么呢？
危机意识
从投资者的众生相中，王长田不可能没看到风险。
"‘哪吒’式奇迹不是常态。"一位追光动画内部人士在接受记者采访时，十分认可光线的"按兵不动"，且这个观点几乎是行业共识。在记者接触的多位动画电影导演中，并未感知到资方因《哪吒 2》改变原有小成本投资的策略。在动画电影行业，1 亿元左右的成本搏 3 亿元左右的票房，被认为是主流的投资模式。
更何况是王长田，接触过他的人，对他有共同的认知：骨子里那种强烈的危机意识，让他哪怕正处于一片通途，也会留意每个分岔路口，以免危机袭来时，无路可逃。
在日前的复旦大学讲座上配资炒股网站就，他将《哪吒 2》的票房视作"额外的奖赏"，而非其战利品。听上去像客套话，但结合过往一个季度，他低调到在社交媒体和现实世界里几近"消失"，这或许就是他当下的自我警醒。
2014 年，娱乐栏目制作与广告仍为光线贡献着近 40% 的营收。但王长田在 2015 年一开年，就宣布全面停止电视节目制作。
电视台的账期已经从 2010 年的 100 天延长至 2015 年的 220 天。另外，网络视频平台井喷，行业"卷度"大幅提升，2012 年之后涌现的《中国好声音》《奔跑吧兄弟》《我是歌手》等综艺节目，单集制作成本已逼近亿元。而光线 2013 年栏目制作与广告业务总营业成本仅 1.75 亿元，且需分配给 10 余个电视栏目。
原本的"非主流"赛道被卷入资本，还是不是好生意？王长田在行业里众所周知的"精打细算"、扣预算，以及小成本制作的策略，是否还能保留"娱乐之王"的座席？
竞争之下，2014 年光线在栏目制作与广告业务上的毛利率锐减 37%，至 10%。王长田似乎很果断，他并没有对外复盘过当时的状态，但"放弃"一个还有双位数毛利的业务，至少在行业里不是常态。
之后发生的事情众所周知，光线全面进入电影赛道。此前的"铺垫"是光线已经成了国内头部的电影发行公司，王长田依旧把"苦活累活"做到了极致。他大量学习零售品牌销售渠道搭建与地推的方法论，"嫁接"到光线身上，在全国各地堆人力，琢磨出了一套自己的打法，让光线在电影发行领域快速登上第一。
但他依旧不踏实。从 2015 开始，光线经历了三年大规模裁员。在砍掉综艺业务之后，他把跟优酷、爱奇艺对打的先看网也停掉了。
外界看不懂，媒体质疑这么缺钱，光线是不是要"挂"了？
但很快，他就出招了。2016 年，光线以 23.83 亿元现金和价值 23.99 亿元人民币的光线传媒股票，收购了猫眼电影 57.4% 的股权，成为其控股股东。
此时，行业才反应过来他是在谋一次转型，付出的"代价"就是精兵简政，从而在那个疯狂投资的周期里，保住现金流。
2011 年，光线地面院线发行团队分布在全国 60 个城市，覆盖了 85% 以上的影院。但线上售票占比从 2012 年开始飙升，从 8% 升到了 2015 年的 45%。虽然市场规模在急速扩张，但线上线下市场份额比例的掉转，已不可逆。
王长田早就看懂了，但谁都没想到这个被行业认为该被颠覆掉的传统玩家，竟然敢于孤注一掷。他说，"院线不是完全不可替代的，即使卖票，票务平台出票量达到 80%，如果一家影院失去票务平台的支撑，相当于失去了 80% 的市场份额。"这次收购，也基本宣告了电影发行战争的结束。
光线进入电影投资领域并不难理解，在国内拥有绝对的发行渠道优势，王长田不可能不觊觎市场规模更大的上游电影市场。而且从长远来看，资源禀赋更多的电影公司，在与渠道商的谈判中，优势会越来越大，甚至自己主导发行。
他的策略很明确——以小博大，且他的运气不错。2012 年主投资、主发行的《泰囧》，以 3000 万元成本搏取超过 12 亿元的票房创造纪录，很快就跑通了路径。
此时，王长田对光线的商业模式已经有了一定概念。虽然现在光线在动画电影领域成为绝对王者，但回到 2015 年成立彩条屋影业时，他并没有在这个业务上注入多少资源。
他有一个很著名的言论，对于新业务"只能先咬一口试试，好吃了再吃第二口、第三口，不好吃了就吐出去"。他也在之后复盘过光线进入动画电影的动机：美国动画电影占票房 15%～20%，而中国不足 5%。
他没有提到的是，动画电影多数的制作成本都在几千万元量级，以光线的渠道优势，搏一个小几亿元的票房并不难。也是因为挣不到大钱，国内的供应链不成熟，少有大型电影公司涉足，全国一年就 5 部左右的产能
外界所知的是，光线用了几千万元就投遍了全国的动画工作室。2015 年至 2016 年，彩条屋 400 万元投资可可豆动画，拿下哪吒；2000 万元投资十月文化，拿下大圣；900 万元投资中传合道，拿下姜子牙；1100 万元投资全擎娱乐，拿下凤凰。
但当时很长一段时间，为动画专门成立的彩条屋影业只有总裁易巧一个人。
王长田在这个完全蓝海的市场十分克制，以至于错过了动画电影史上第一部票房爆款《大圣归来》，原本光线是出品方之一，但不知何故临时撤资，白白错失近 10 亿的分账机会。
但两年之后，熟悉了行业的光线开始砸钱。2017 年至 2018 年，彩条屋密集投资了一批动画制作技术公司，投资金额明显提高。比如 2017 年投资红鲤文化 3400 万元，获得其 60% 股份；2018 年参与了大千阳光的定增，投资近 4000 万元，获得其 20% 的股份。这些公司日后都成了光线最核心的供应商，从某种程度上，也构成了它的护城河。
2019 年，《哪吒 1》上映，票房过 50 亿元，相比《大圣归来》，5 倍有余。
难，真难！
这直接推高了《哪吒 2》的制作成本，行业盛传该片匹配了 5 亿元左右的预算，在光线内部都是首次。有导演私下更是提到，国内也就只有饺子导演有能力操盘这个量级的片子。
但放在好莱坞，这个制作成本低于平均线。公开资料显示，好莱坞头部工作室的平均制作成本在 1.33 亿美元左右。
跟投资者形成鲜明对比，当"中国版迪士尼"响彻股吧时，从业者都清楚地认知到光线离迪士尼有多远。有人提到，这就像是班上突然蹦出个"尖子生"，可未必整个班都会变好。只有每个人都好好学习，才不会浪费这次红利。
迪士尼充分抓住了过去 40 年北美娱乐行业高速发展的红利，但即便如此，它搭起来现有的"电影 + 乐园 + 衍生品"的 IP 运营模式，都斥资千亿美元级别。敢于花费上亿美元制作一部动画电影，是因为电影只是整个 IP 生态链中的一环，主题乐园、衍生品业务的收入加起来甚至要高于票房。
1986 年，迪士尼接连收购 ABC 电视网与 ESPN，奠定了其在电视网络领域的领先地位；2006 年，以 74 亿美元全资收购皮克斯，一方面得到了当时世界领先的动画制作技术，另一方面得到了" IP 衍生生态"的能力，这家公司的神奇之处是衍生品收入占到整体的七成；2009 年以 4 亿美元购入漫威，取得上千个超级英雄 IP 授权；2012 年再以 4.05 亿美元收购卢卡斯影业；直到 2019 年，以 713 亿美元全资收购 21 世纪福克斯，获得了巨量电影产业资源以及流媒体渠道资源，彻底崛起。
王长田早就有意识地去搭建类似的商业模式，但他一如既往地克制。
截至 2024 年，光线旗下衍生品业务及授权合作的年收入大多维持在亿元量级。《哪吒 2》的衍生品异常火爆，但有供应商吐槽，起初光线基于《哪吒 1》的数据，对续作带货能力预估偏保守，还专门设置了较高的合作门槛，"筛选"供应商，从而减少之后的运营成本。
光线也曾计划过游乐园业务。在 2016 年前后，光线在多地启动了游乐园项目，投资规模都在 100 亿元左右，采用 BOT（建设—运营—移交）与 BOO（建设—拥有—运营）模式，但近几年处于停滞状态。
在投资者眼中，王长田在这两块至关重要的业务上，表现得十分"犹豫"，以至于错过"第二波"的机会。但以王长田过往最熟悉的业务拓展模式——投资来看，过去 5 年迟迟不出手，一方面市场没好的标的，另一方面，他可能也没想明白，电影和衍生品这两个逻辑完全不同的生意如何共振。
这或许也注定了王长田不会疯狂地同时开启数个" 5 亿元"级别大项目，如果动画电影市场依然无法摆脱票房这单一的盈利模式。
当然，这本来就是一个不可能的假设，因为国内的动画工业化体系完全无法承载这个量级。
根据多方报道，光线为了完成《哪吒 2》的制作，调动了 138 家动画工作室和 4000 多名动画从业者，历时五年才完成整个项目的制作。这几乎动用了"全国之力"。动画制作是个小圈子，公认全国从业者在 5000 人以内。除了动画电影，日常工作还要给真人电影做特效。每年的大项目数量有限，多数是全国各地公司都在参与。
项目少是核心。国家电影局数据显示，2024 年度备案的国产动画电影 127 部，较 2019 年的 164 部减少近三成。
价格战是常态。项目基本是抢着做，"你不接，别人就会接，价格都谈得不高，有点‘劣币驱逐良币’的意思。"有从业者告诉《中国企业家》，不少订单要靠"硬关系"。
使得动画制作更接近人力密集型行业。在一个不可控的市场，企业都不会大量养人，满负荷排期才能实现效益，但凡有一两个月空档，资金链就会危险。国内特效公司 MoreVFX 因参与《流浪地球》一举成名，但两年后，公司创始人徐建在朋友圈自嘲生意难做，有可能改行卖烤串。
好莱坞也好不到哪去。数字王国、PDI 工作室等获奖无数的知名工作室，都落到了解散或"名存实亡"的境地。
《哪吒 2》和光线的出现，并没有从本质上改变这一切。过去两年，行业中欠薪、裁员、项目停摆的负面信息不绝于耳。
且没有热钱涌入，它依然在被游戏行业"撕扯"。
在很长一段时间，游戏公司给动画人才开出的价码都是 15~17 薪，还不包括年终奖和项目奖金，而且工作强度也低。而动画公司接全球订单，24 小时跨国协作是常态，订单满负荷的头部公司还会要求员工同步国外工作室的作息时间。被挖走的从业者，不乏薪资翻倍，年收入普遍涨幅都在 50% 左右。
动画行业总是用"梦想"在感召年轻人，甚至也接受了自己在生态链中"黄埔军校"的角色。"恶性循环"还在继续，人才少，出片数量就少，搏到爆款影片的几率低，反过来影响了资方预算，传导到制作环节，就是降低人力成本。
至少现在看来配资炒股网站就，王长田也没找到解法，"中国神话宇宙"需要 30 年来构建。或许可以"花钱买时间"，但这个钱谁来出呢？
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